基于公司法視角下上市公司反收購措施分析

　　隨著我國社會經濟水平的不斷提升，各行業領域企業得到了迅速發展。現階段，面臨資本市場的惡意收購，加強公司法視角下的上市公司反收購工作分析，不僅能夠有效緩解資本市場的惡意收購，還能夠從根本上保障上市公司長期穩定地發展。本文主要就反收購進行了簡要分析，并立足于公司法視角，進一步就反收購進攻性措施以及反收購防御性措施進行分析，望對未來基于公司法視角下的上市公司反收購措施選擇提供相應借鑒。

　　《新疆金融》以遵寧憲法、法律、法規和國家政策為宗旨，遵守社會遵循時尚，以馬克思列寧主義，毛澤東思想，鄧小平理論為指導堅持理論聯系實際的學風。貫徹百家爭鳴，百花齊放的方針，加強與社會科研隊伍的協作，為繁榮新疆金融專業，促進新疆改革開放和社會發展社會主義市聲經濟，實現文化教育義現代化貢獻力量。

　　近年來，我國社會經濟水平得到了迅速提高，我國上市公司股份全面流通后，資本市場方面就上市公司控制權利的收購行為日益激烈，就資本市場的善意收購而言，雙方可以穩定地進行收購，但對于資本市場的惡意收購而言，被收購的上市企業管理人員，特別是企業高層管理人員則會通過所有可行的措施來進行收購抗爭。現階段，我國證券市場還處于初步發揮發展時期，各類型保障法律條文還有待健全，相關反收購的法律措施還有所欠缺，但對于經濟發展較為成熟的發達國家而言，基于公司法視角下的上市公司反收購措施較多，因此，為確保我國上市公司能夠長期穩定地發展與前行，加強對公司法視角下的上市公司反收購工作分析志在必行。

　　一、反收購簡要概述

　　反收購主要指的是目標企業在惡意收購中采用意在挫敗收購方行為的主要措施，并根據并購是否會獲取并購企業，也就是目標企業的準許。企業并購過程中，主要可以分為善意收購和惡意收購，反收購則主要是就惡意收購企業采取最佳的對策來阻止對方進行收購。實際企業反收購開展過程中，企業可以采用修改企業章程、升級產業架構、統一整合項目、調控財務決策、全面維護股東權益、尋求法律保障以及引進戰略投資人等措施。現階段，隨著市場經濟的迅速發展，宏觀經濟市場以及微觀經濟市場發生著巨大的變化，金融產品層出不窮，再給市場經濟的發展創造有利條件的同時，也給企業發展帶來了巨大的風險，致使各行業領域市場競爭日益激烈，并充滿了不確定性，經營狀況較好的企業時常會由于決策失誤、投資失誤以及資金短缺等問題發生財務問題，再加上企業管理人員自身工作閱歷以及職業素養等方面的影響，也在一定程度上致使企業面臨并購或倒閉的風險。這一情形下，面臨并購或倒閉風險的企業為有效規避其他企業的惡意收購，會采用各類型的反收購措施，意在有效防范其他企業的惡意收購致使企業所有權發生轉移，以確保企業獲取最大的經濟效益。

　　二、基于公司法視角下上市公司反收購措施分析

　　(一)反收購進攻性措施分析

　　1.“白衣騎士”型反收購措施

　　“白衣騎士”反收購措施，主要是當目標企業遭遇惡意收購時，企業管理人員可以尋求一個具備良好合作關系的企業，用高于收購企業所提出的價位更高的價位進行收購，此時，收購企業如果不想用更高的價位來進行下一步的收購，則有效避免了對方企業的惡意收購行為。在這一過程中，收購企業要么提升收購價位來開展收購，不僅能夠有效抵抗惡意收購企業，還會讓惡意收購企業損失大量的預先收購計劃資金，這樣的反收購措施不僅具備防御特征，還具備一定的進攻特征，目標企業在防御惡意收購企業的過程中，有效地進行了主動出擊，讓惡意收購企業被迫放棄收購計劃。實際應用中，企業需要注意的是，這一反收購措施最大的收益者是企業管理人員，而不是股東方，不尋求自身經濟效益的企業是不存在的，為尋求友好企業和惡意收購企業競價并擊退惡意收購企業，被收購企業一般會和友好企業促成一些協議，而這些協議就是友好企業從中獲取的經濟效益。

　　2.股份回購型反收購措施

　　目標企業如果有自身的股份，并用高于收購價位的價格進行回購時，收購企業就務必要提升收購價位，進而提升了企業收購難度系數。但現階段我國實行的《公司法》對股份回購型反收購措施進行了一定的制約，企業只有在降資、企業分立、企業合并以及股權激勵這四類情形下才能夠采用股份回購型反收購措施。但企業實際反收購過程中，為有效防范惡意收購企業，目標企業會采用一定的迂回反收購措施，如果目標企業利用第三方企業成立了一個新企業來收購目標企業股份，再通過并購新企業來達到簡介收購得目的，這是股份回購型反收購措施就會存在較高的安全風險，而度基于利用收購之名來進行股票套現的惡意收購企業而言，目標企業的溢價股票回購，剛好可以滿足其賺收股票的資本利益，因此，普遍會將這類收購企業的行為叫做“綠色勒索”。

　　3.“帕克曼”防御型反收購措施

　　“帕克曼”防御型反收購措施，主要是目標企業先下手為強的反并購措施，一旦收購企業意圖開啟收購目標企業的方案時，目標企業可以爭鋒相對，率先攻擊收購企業的股票，或策動和目標企業關系較好的友好企業對收購企業進行攻擊，進而讓收購企業變成防御方，或為目標企業制訂自身的反收購方案贏取一定的時間，“帕克曼”防御型反收購措施最大的優勢在于以退為進、以攻為守，讓攻守角色任意變換。就反收購效果而言，“帕克曼”防御型反收購措施能夠讓目標企業攻守自如，進攻能夠收購惡意收購企業，防守則可以擁有收購企業的股份，也就是目標企業即使被收購也可以獲取收購后所帶來的經濟效益，需要注意的是，這一措施應用過程中，要求目標企業具備雄厚的資金基礎以及較高的外界融資水平，同時這一措施風險程度較高，實際應用過程中務必要謹慎選擇。

　　4.管理層反收購措施

　　管理層反收購措施主要是目標企業的管理人員通過借貸所融資的方式收購本企業股份，進而改善本企業所有人的架構、掌控權架構以及資產架構，進一步實現重組本企業并獲取預期經濟收益的一類收購方式。管理層反收購措施是杠桿收購中一類較為特殊的收購措施，所謂杠桿收購措施也就是通過借債所融資收購目標企業的股權，進而改善企業出資人架構、相關的掌控權架構以及企業資產架構的金融方式。現階段，《上市公司收購管理辦法》盡管沒有對管理層反收購措施進行明確的規定，但在目標企業財務情況分析工作方面卻有明確規定，一旦收購人是被收購企業的管理人員或職工，被收購企業的獨立董事務必要聘請獨立的財務人員，從而有效分析企業的財務情況，以確保收購條件的公平性和合理性，進一步為目標企業在選用這類反收購措施時提供了有效的法律保護。

　　(二)反收購防御性措施分析

　　1.股權結構安排型反收購措施

　　企業構建科學的股份架構，開展合理的股份安排，能夠從根本上防御企業的惡意收購。實際收購戰中，惡意收購企業成功的根本在于市場上有充分的股份被其收購，因此為了有效保證企業的所有權，企業發起人在最初創建企業時，務必要有效保證自己控股，讓自身控制企業經營過程中的充分股權，或利用增加持有股份的方式來實現掌控企業的目的。與此同時，在股票發行過程中，還可以在股票發行的過程中，通過不同類型股票的性質進行發行，例如率先發行優先股、表決權利受限股等等。就規模較大的企業而言，可以采用母子企業互相持股的方式，也就是利用子企業暗中收購母企業的股份，以實現自我掌控的目的。在沒有遭受惡意企業收購前期，企業還能夠利用在企業內部管理章程等方面增添反收購條例，增加可能遭受收購的成本，從而為企業掌控權利轉移增設阻礙，實際阻礙增設過程中，企業可以從以下幾方面著手：首先，企業董事改選條例，例如每年改選三分之一的董事，收購過程中，及時收購企業獲取多數股份，但也無法獲取目標企業的掌控權;其次，制約董事資格條例，也就是目標企業在董事任職方面實施一些特別制約，讓企業董事由相關聯的人員來任職，或企業某類決策需要大部分股東投票才可以通過，以增添收購企業的掌控難度;最后，特殊多數條例，也就是一旦修改企業章程中的反收購條款時，務必要通過特別多數的股東同意才可以修改。

　　2.管理層防衛型反收購措施

　　企業管理層直接決定了企業收購是否成功。管理層普遍認定只有拒絕收購，就能夠提升企業收購價位，防范收購企業要將收購方法可以設計波動，進而從中獲利，與此同時，管理層還會擔憂企業收購后自身的經濟利益受到損害，例如被降職、被解雇等等。因此，絕大多數企業管理人員會采取各種類型的反收購措施來提升收購企業的收購成本，也就是企業收購中常說的“降落傘反收購措施”，實際應用過程中，主要有以下三種：第一種，金降落傘措施，主要是指目標企業董事會通過決策，讓企業董事和管理人員和目標企業簽訂合同，如果目標企業被收購，企業董事和管理人員在遭受解雇時，被解雇人員可以獲取巨額退休金，進而提升企業收購成本，這一條款就好比一把降落傘讓企業董事和管理人員從職位上安全降落，同時獲取巨額退休金，進而被稱作“金降落傘”;第二種，銀降落傘措施，主要規定目標企業如果被收購，企業有義務向被解雇的管理人員支付相應的退休金;第三種，錫降落傘措施，主要是指目標企業職工如果在企業被收購兩年后遭受到解雇，則能夠獲得職工遣散費用。

　　3.“毒丸計劃”型反收購措施

　　“毒丸計劃”型反收購措施自始至終是收購戰中較為理想的措施，最初的方式是目標企業通過對普遍股東發行優先股，如果企業遭受到收購，股東所有的優先股能夠轉化為一定額度的收購方股票。經過改善后，可以將轉化后的優先股再次轉化為能夠低價買入目標企業的股份或債券，或把股票用高價售賣給收購企業的期權，這樣一來就在很大程度上稀釋了收購企業的股權，大大提升了收購企業的收購成本。實際應用過程中，普遍使用的“毒丸計劃”主要有以下兩種：第一種，負債毒丸措施，主要指目標企業在遭受著收購風險時大量增設自身負債，進而減少企業被收購的吸引程度，比如，債券發行過程中，企業股權出現了大范圍轉移，債券持有者則可以即刻進行兌付，進而讓收購企業在收購后在第一時間面對巨額現金支付，以減少其收購意向，這一措施在阻礙收購企業的同時，企業極其容易因為發現大量債券而承擔一定的債務，進而影響企業的發展。第二種，人員毒丸措施，實際應用原則是企業絕大多數高層管理人員共同簽訂合同，在企業遭受到不公平收購時，并其中只有一個人在收購后遭受解雇，則所有管理人員會集體辭職，這一措施既維護了目標企業股東的權利，還會讓收購企業在謹慎考量后在更換企業管理人員，有效地保證了企業管理人員的主要陣容。

　　三、結語

　　隨著我國經濟體制改革的不斷深入，我國市場經濟結構發生了巨大的變化。現階段，資本市場方面就上市公司控制權利的收購行為日益激烈，為有效規避同行企業的惡意收購，企業務必要并立足于公司法視角，全面掌握反收購進攻性措施以及反收購防御性措施進行分析，只有這樣才能夠確保企業不被惡意收購，從而促進企業長期穩定地發展。

　　參考文獻：

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