作者：丁一兵 鐘陽(yáng) 何彬 單位：吉林大學(xué)

國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有關(guān)于貨幣國(guó)際化決定因素的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中，大多是從一些具體因素如貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國(guó)際貿(mào)易情況、貨幣的公信力、貨幣的交易成本及外部性等幾個(gè)方面或上述因素的綜合考察進(jìn)行了詳細(xì)分析，形成了各種不同的理論與觀點(diǎn)，對(duì)貨幣國(guó)際化決定因素問(wèn)題的進(jìn)一步深入研究具有重要參考價(jià)值。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模及實(shí)力對(duì)一國(guó)貨幣的國(guó)際化程度會(huì)產(chǎn)生十分重要的影響。Ｅｉｃｈｅｎｇｒｅｅｎ（１９９８）對(duì)美元、日元和英鎊等貨幣在外匯儲(chǔ)備中的份額與這些國(guó)家ＧＤＰ占全球ＧＤＰ的比重進(jìn)行回歸分析后得出：一國(guó)占全球ＧＤＰ中的比重每增加１％，則該國(guó)貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將增加５％。在加入滯后因變量后，國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模的影響顯著下降；在添加了出口份額的變量后，結(jié)果表明：一國(guó)ＧＤＰ在全球份額中的比重增長(zhǎng)１％，該國(guó)貨幣在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中增加０．８％。元惠萍（２０１１）通過(guò)計(jì)量分析考察了美歐日英四種貨幣國(guó)際地位的實(shí)際影響因素，認(rèn)為貨幣國(guó)際地位最重要的影響因素是ＧＤＰ，換言之，貨幣國(guó)際地位需由經(jīng)濟(jì)實(shí)力說(shuō)話。近期從國(guó)際貿(mào)易視角對(duì)貨幣國(guó)際化程度的影響進(jìn)行論述的文獻(xiàn)包括：Ｇｅｒａｌｄ和Ｊａｍｅｓ（２００３）對(duì)中世紀(jì)之前及１３世紀(jì)的國(guó)際貨幣史進(jìn)行了歷史回顧，并對(duì)１７世紀(jì)之后的國(guó)際貨幣、共同貨幣及貨幣聯(lián)盟進(jìn)行了分析，結(jié)論表明一國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展對(duì)其貨幣成為國(guó)際貨幣具有重要的意義。Ａｎｄｅｒｓｏｎ和ｖａｎ　ｗｉｎ－ｃｏｏｐ（２００４）利用一個(gè)新開(kāi)放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行分析，指出進(jìn)口商品的市場(chǎng)份額對(duì)采用進(jìn)口商貨幣計(jì)價(jià)有著重要的影響。

貨幣價(jià)值的穩(wěn)定和預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定的信心對(duì)一國(guó)貨幣國(guó)際地位的影響也不容忽視。Ｈａｙｅｋ（１９７８）關(guān)于貨幣競(jìng)爭(zhēng)的研究認(rèn)為，幣值的不穩(wěn)定就會(huì)產(chǎn)生不確定性，金融代理機(jī)構(gòu)便不愿接受那種幣值不穩(wěn)定的貨幣。只有那些信譽(yù)度較高的貨幣才能代替以前的（國(guó)際）貨幣成為國(guó)際貨幣。Ｆｒｉｂｅｒｇ（１９９８）指出計(jì)價(jià)貨幣的選擇不僅依賴于利潤(rùn)函數(shù)，同時(shí)還依賴于兩國(guó)匯率波動(dòng)的程度。李稻葵，劉霖林（２００８）通過(guò)對(duì)各國(guó)央行國(guó)際儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)算以及國(guó)際債券中的各國(guó)貨幣比重進(jìn)行計(jì)量分析，得出一國(guó)通貨膨脹率、匯率升（貶）值率及波動(dòng)幅度等是影響一國(guó)貨幣國(guó)際化水平的顯著因素。由一國(guó)貨幣在其他市場(chǎng)流通所產(chǎn)生的交易成本、搜尋成本大小或者由此引發(fā)的外部性效應(yīng)對(duì)貨幣的國(guó)際化也發(fā)揮重要作用。Ｋｒｕｇｍａｎ（１９８０）認(rèn)為：世界上使用統(tǒng)一的貨幣能夠降低交易成本，交易成本降低，使貨幣產(chǎn)生外部性，接著國(guó)際貨幣的持久性發(fā)揮作用。有些國(guó)家貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，但貨幣卻沒(méi)有國(guó)際化。Ｃｒａｉｇ和Ｗａｌｌｅｒ（２０００）引入了貨幣持有成本的概念，指出持有成本更小的貨幣在國(guó)際交易中可能會(huì)形成對(duì)高持有成本貨幣的替代性，從而成為國(guó)際貨幣。馬丹和陳志昂（２０１０）對(duì)美國(guó)國(guó)際貨幣地位的影響因素進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)外部性是決定美元國(guó)際地位的重要因素。

通過(guò)上述文獻(xiàn)回顧不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用不同方法從上述幾個(gè)方面對(duì)貨幣國(guó)際化的條件及外部性問(wèn)題進(jìn)行了分析，具有較高的理論與實(shí)際價(jià)值。但前人的研究也存在不足之處：一方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者較少運(yùn)用計(jì)量手段對(duì)國(guó)際貨幣的選擇問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，大多進(jìn)行理論性的闡述，對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與國(guó)際貨幣選擇的關(guān)系問(wèn)題也較少作具體分析。另一方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者多是選取當(dāng)前主要的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)作為研究對(duì)象，忽略了一些潛在儲(chǔ)備貨幣的發(fā)展動(dòng)向，當(dāng)前除了幾種主要的儲(chǔ)備貨幣外，還有一些貨幣以結(jié)算功能在國(guó)際市場(chǎng)上流通，有的貨幣需求量也較大，不可小視，應(yīng)該在實(shí)證研究中考慮加入這些樣本國(guó)。我們將在前人對(duì)貨幣國(guó)際化影響因素分析的基礎(chǔ)上，加入貨幣發(fā)行國(guó)人均ＧＤＰ和ＦＤＩ流量對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程之作用的分析。下文我們將進(jìn)行具體的實(shí)證考察。

各國(guó)（地區(qū)）貨幣ＯＴＣ交易量的比較及其影響因素分析

一國(guó)貨幣的對(duì)外職能主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：作為記賬單位、交易媒介和價(jià)值貯藏工具。作為交易媒介，各種貨幣在全球市場(chǎng)中的ＯＴＣ交易量也存在著較大的差異，尤其是發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）的貨幣交易量差距更為顯著。具體的交易情況見(jiàn)圖１。無(wú)論以何種貨幣職能標(biāo)準(zhǔn)衡量，美元都是當(dāng)今世界的頂級(jí)貨幣，以交易媒介職能衡量也并不例外。從圖１中可以看到美元各年的ＯＴＣ交易量仍遠(yuǎn)高于其他貨幣，任何后起的貨幣都難以撼動(dòng)美元的國(guó)際地位。而歐元次之，其ＯＴＣ交易量也相對(duì)較大，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其不斷拉大與其他貨幣交易量的距離，圖１中顯示除美元外，后兩年其他貨幣與歐元的ＯＴＣ交易量也存在相當(dāng)?shù)牟罹唷Ｈ赵陀㈡^也是重要的國(guó)際貨幣，但二者的ＯＴＣ交易量與歐元、美元的交易量差距逐漸拉大，其國(guó)際地位呈現(xiàn)出弱勢(shì)狀態(tài)。從圖１中可以觀察到，菲律賓比索是所列貨幣中交易規(guī)模最小且增速緩慢的貨幣，與其相比較，巴西新克魯賽羅和人民幣的ＯＴＣ交易量經(jīng)歷了快速的增長(zhǎng)，尤其是人民幣２０１０年的交易量上升更為迅速，以較大的優(yōu)勢(shì)超出了新克魯賽羅的交易量，形成了跳躍式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行了大量研究，一些影響因素也得到了廣泛的共識(shí)并得以驗(yàn)證。但是為了更為具體細(xì)致地分析貨幣國(guó)際化的決定因素，我們將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上另行加入可能會(huì)對(duì)貨幣國(guó)際化有一定影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文認(rèn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)際貿(mào)易規(guī)模、幣值穩(wěn)定性和ＦＤＩ流量的大小是影響貨幣國(guó)際化的重要因素。

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r往往決定了該國(guó)貨幣的國(guó)際地位，一國(guó)貨幣的國(guó)際化從根本上是該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的反映。首先，一個(gè)總體規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體可以為本國(guó)貨幣提供較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而且有抵御外部經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的充足實(shí)力，不易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和各種外部沖擊的影響。同時(shí)一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，其貨幣在國(guó)際交易中的網(wǎng)絡(luò)外部性越大，交易成本減少的也越多，因而給貨幣使用者帶來(lái)的收益也越大。經(jīng)濟(jì)的總量和實(shí)力一般用國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出來(lái)衡量。如美元、歐元和日元三種主要國(guó)際貨幣與其貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模就存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。其中美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模基本占世界總產(chǎn)出的２０％－２５％左右，與之相應(yīng)，美元和歐元在交易貨幣中所占的份額也穩(wěn)居于前兩名（方琢，２００６）。其次，一國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在一定程度上決定該國(guó)是否有能力將其貨幣推向世界市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)的客觀事實(shí)證明一些國(guó)家的總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，但是其經(jīng)濟(jì)資源的人均占有量未必強(qiáng)大，國(guó)家的整體生活水平難以與國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模相稱(chēng)，其實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還相對(duì)滯后，因此一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r并不能以ＧＤＰ簡(jiǎn)單衡量。當(dāng)然一國(guó)貨幣的國(guó)際地位亦不能由國(guó)家總體規(guī)模簡(jiǎn)單決定。相反，一國(guó)的人均ＧＤＰ對(duì)于貨幣的國(guó)際地位具有重要的決定作用。只有實(shí)現(xiàn)較高的人均經(jīng)濟(jì)資源占有量，國(guó)民的生活足夠富足，國(guó)內(nèi)的各種市場(chǎng)才能獲得足夠發(fā)展，整體實(shí)力才能真正提升，本國(guó)貨幣走向國(guó)際市場(chǎng)才能帶給自身以及世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，其貨幣國(guó)際化才能增加福利效應(yīng)。