經(jīng)濟(jì)期刊論文范文淺談信貸資產(chǎn)證劵化管理制度

　　論文摘要：可以說,資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍,運(yùn)用得當(dāng),可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率,提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,并使得流動性增強(qiáng),而一旦監(jiān)管不嚴(yán),信息不透明,則可能積聚金融風(fēng)險甚至引發(fā)金融危機(jī)。

　　引言

　　受多重因素影響,我國上市銀行的估值水平并未體現(xiàn)出銀行業(yè)的盈利能力。2007年銀行業(yè)估值水平最高時,行業(yè)平均市盈率可達(dá)40倍,而2011年11月,銀行業(yè)的平均市盈率僅為6.7倍,2012年動態(tài)市凈率已經(jīng)迫近1倍。股價表現(xiàn)偏低,必將直接影響到再融資,因此,我國商業(yè)銀行必須尋找資本補(bǔ)充的新機(jī)制。最近,央行副行長劉士余在第一屆信用增進(jìn)行業(yè)高端論壇上表示,銀行可通過資產(chǎn)證券化將風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,降低核心資本需求,這樣資本市場就有空間用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。遵循這一思路,我們有必要重新審視資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

　　一、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況

　　資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn),通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等),通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售,以獲取融資,并最大化提高資產(chǎn)的流動性。中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后,資產(chǎn)證券化的實(shí)踐工作雖在中國偶有閃現(xiàn),但并不成系統(tǒng),尤其是資產(chǎn)證券化是否會放大金融風(fēng)險一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭論的焦點(diǎn)。直至2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”,資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開始了具體進(jìn)展。

　　2005年3月,國務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作組,并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法試點(diǎn)管理辦法》,我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過一系列的籌備工作,并在相關(guān)法律法規(guī)公布后,作為試點(diǎn),2005年12月,中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1(住房抵押貸款證券化產(chǎn)品)和開元2005-1(信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品),總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年~2008年,浦發(fā)銀行,工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點(diǎn),發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月,浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券,這是本輪試點(diǎn)中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國次貸危機(jī)的愈演愈烈,國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險屬性以及資產(chǎn)證券化對金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)也因此戛然而止。整個試點(diǎn)期間,各家商業(yè)銀行總計發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　二、資產(chǎn)證券化并不是美國次貸危機(jī)的直接原因

　　重新審視美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變,我們可以發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色,但并不是美國次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。

　　(一)美國次貸危機(jī)爆發(fā)有其特殊的歷史背景上世紀(jì)90年代,以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)在美國興起,并有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為新經(jīng)濟(jì)直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點(diǎn)飆升至2000年3月10日5048.62點(diǎn),1年半時間內(nèi),股指漲幅超過了200%。受美聯(lián)儲調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響,幾大高科技股被機(jī)構(gòu)投資者大量拋售,并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時間,納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日,納股指數(shù)跌至1088點(diǎn),創(chuàng)下了3年來的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫就此破滅,并在相當(dāng)程度上影響了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長,美國政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率,聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平,并且在此后的1年時間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無可避免的刺激了美國民眾的投資熱情,并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾,向原本不具有貸款能力和信用評級較低的人提供貸款,這些貸款就是所謂的次級貸。據(jù)統(tǒng)計,在次貸危機(jī)爆發(fā)前,次級貸款在住房抵押貸款市場中的比例達(dá)到了12%左右,共計775萬宗,約為12000億美元,這些次級貸款猶如定時炸彈般的時時危及美國經(jīng)濟(jì)。2004年6月起,美國開始擠出泡沫的過程,并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲連續(xù)17次提高利率,房屋作為投資品的吸引力開始下降,并導(dǎo)致價格調(diào)整。同時,由于利率的高企,使得貸款人的還款壓力不斷上升,斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn),喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高,危機(jī)開始來臨。

　　(二)過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險積累最初的資產(chǎn)證券化,一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),如美國在上世紀(jì)70年代初,即是以住房抵押貸款的證券化拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會共同發(fā)布的《信貸資產(chǎn)2012年第3期中旬刊(總第474期)時代金融TimesFinanceNO.03,2012(CumulativetyNO.474)證券化試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定,資產(chǎn)證券化局限于:“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。然而,對于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國來說,資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開,基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起,擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation,簡稱CDOs)開始興起。所謂CDOs,即是購買某種證券池,并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品,而這個證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券,包括企業(yè)債,貸款以及已經(jīng)經(jīng)過證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。運(yùn)用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù),金融機(jī)構(gòu)可以將投資級(通常為BBB級)的貸款再次切割成優(yōu)先級和夾層級的產(chǎn)品,優(yōu)先級產(chǎn)品的評級可以達(dá)到A級以上,夾層級則基本維持為投資級。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行,并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下,CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級別的其他債券,因此獲得了投資者的青睞,同時,較高的評級也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量;投資者在持有A級以上CDOs產(chǎn)品時,也許根本未意識到僅僅是從B級投資產(chǎn)品切出的一層。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度,也使得評級機(jī)構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜,同時也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險的積累。

　　(三)資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中起到的作用在這樣的“金融創(chuàng)新”推動下,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和提升流動性的功能反而會助推危機(jī)的發(fā)生。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究,資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險,推升了資產(chǎn)泡沫,并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中扮演了無可否認(rèn)的重要角色。但是,如果我們從歷史的角度去看待這場危機(jī),可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機(jī)的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運(yùn)用已經(jīng)有40多年的歷史,在次貸危機(jī)之前的幾十年時間內(nèi),也并沒有引發(fā)金融危機(jī)。美國次貸危機(jī),是特殊的歷史背景下,資產(chǎn)證券化這一工具被無限的濫用,而監(jiān)管部門由于種種原因,對這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視,最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。可以說,資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍,運(yùn)用得當(dāng),可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率,提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,并使得流動性增強(qiáng),而一旦監(jiān)管不嚴(yán),信息不透明,則可能積聚金融風(fēng)險甚至引發(fā)金融危機(jī)。

　　三、開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時

　　在分析清美國次貸危機(jī)的成因,認(rèn)識到資產(chǎn)證券化并非次貸危機(jī)主因的同時,結(jié)合我國目前實(shí)際情況,筆者認(rèn)為我國開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時:首先,銀行開展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新,不斷推出理財產(chǎn)品對接貸款(通過信托渠道)、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量,使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在監(jiān)管部門意識到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后,就以行政命令限制銀行開展類似業(yè)務(wù),然后商業(yè)銀行又開始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為,與其讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演,不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場,將信貸資產(chǎn)的申請納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。其次,中國銀監(jiān)會按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想,制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監(jiān)管新工具,并已于2011年初獲國務(wù)院批復(fù)。對于銀行業(yè)來說,撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高,對銀行的利潤會產(chǎn)生負(fù)面影響,一定程度上損害了銀行內(nèi)生補(bǔ)充資本的能力;資本充足率要求的提高又使得銀行對于資本的需求不斷增大,但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下,推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴(kuò)展融資渠道,改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯配的情況,有利于銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。再次,推進(jìn)資產(chǎn)證券化,有利于信貸資產(chǎn)和資本市場的對接,從某種意義上也是提高了社會直接融資的比例。同時,資產(chǎn)證券化的發(fā)展,豐富了固定收益產(chǎn)品的種類,給予投資者更多的投資選擇。

　　四、對推進(jìn)資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

　　當(dāng)然,我們也應(yīng)該從美國次貸危機(jī)中接受經(jīng)驗教訓(xùn)。結(jié)合我國的實(shí)際情況,筆者對我國開展資產(chǎn)證券化提出如下幾點(diǎn)建議:一是加強(qiáng)監(jiān)管,限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類。如前文所述,資產(chǎn)證券化本身并不必然帶來金融危機(jī),而對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管缺位以及過度的金融創(chuàng)新才是危機(jī)的主要成因。因此,我國在繼續(xù)開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)時,應(yīng)對資產(chǎn)證券化中各個環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管,并且嚴(yán)格限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類,不允許將已經(jīng)證券化的產(chǎn)品再次證券化。二是加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的職業(yè)能力和職業(yè)道德,為投資者把好關(guān)。由于通常資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一個信貸資產(chǎn)包,資產(chǎn)構(gòu)成較為復(fù)雜,普通投資者缺乏有效工具對其風(fēng)險進(jìn)行評估,因此需要引入第三方機(jī)構(gòu)———評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評估。投資人也依賴于評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果對產(chǎn)品進(jìn)行定價和交易。因此,加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的職業(yè)能力,防范道德風(fēng)險就尤為重要。三是銀行自身需正確運(yùn)用資產(chǎn)證券化的工具。由于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)掌握在銀行手中,銀行有很大的自主權(quán)決定將哪部分資產(chǎn)拿出進(jìn)行證券化。這就需要銀行進(jìn)行自律,將資產(chǎn)證券化作為信貸資產(chǎn)與資本市場對接的工具,并用以拓寬自身融資途徑,而非是將其視為甩包袱的通途,將現(xiàn)金產(chǎn)生不良的平臺類貸款等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。四是增加投資者范圍。前兩次的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中,遇到的1個較大問題就是投資者的缺失,導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投非常清淡。缺乏流動性的產(chǎn)品很難收到資本市場的青睞,也因此無法發(fā)揮其功能。近年來,我國投資者的投資熱情高漲,從銀行理財產(chǎn)品的熱銷即可見一斑。如果能資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠在銀行間市場與證券交易所市場中打通,可大大拓展投資者范圍,這將有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性提高。