1公司環(huán)境治理與環(huán)境資本支出關(guān)系

（1）公司環(huán)境治理對(duì)環(huán)境績(jī)效管理的作用

在董事會(huì)的受托責(zé)任的機(jī)制下，董事會(huì)必需承擔(dān)經(jīng)濟(jì)、道德和社會(huì)責(zé)任（包括環(huán)境責(zé)任）。公司治理要求公司對(duì)社會(huì)和利益相關(guān)者承擔(dān)責(zé)任，董事會(huì)必須對(duì)各個(gè)利益相關(guān)者負(fù)責(zé)并且要時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注利益相關(guān)者的需求和期望。公司的環(huán)境績(jī)效代表著利益相關(guān)者對(duì)公司的期望，而這種期望已為公司董事會(huì)所普遍接受。因此，公司應(yīng)加大環(huán)境投資的力度以響應(yīng)利益相關(guān)者的環(huán)境期望，如在環(huán)境資本支出方面的投資。從社會(huì)道德方面，董事會(huì)應(yīng)對(duì)其公司的道德行為負(fù)責(zé)。董事會(huì)應(yīng)建立相關(guān)機(jī)制以確保已形成的道德標(biāo)準(zhǔn)深入到公司各部門及員工之中。由于環(huán)境保護(hù)屬于董事會(huì)的道德責(zé)任，因此，一定程度上，道德責(zé)任的存在促使了董事會(huì)加大對(duì)公司環(huán)境資本支出監(jiān)督的力度。公司的環(huán)境投資決策包括在環(huán)境戰(zhàn)略監(jiān)管之中。在環(huán)境戰(zhàn)略監(jiān)管方面（無(wú)論是主動(dòng)或是被動(dòng)），環(huán)境資本支出的規(guī)模無(wú)論大小，對(duì)重污染公司來(lái)說(shuō)，都具有非凡的意義。因此，公司應(yīng)完善環(huán)境治理機(jī)制，加大在環(huán)境資本支出方面的投資力度。

（2）公司環(huán)境治理對(duì)投資決策的影響

公司治理監(jiān)控的功能包括了董事會(huì)在其經(jīng)濟(jì)責(zé)任下對(duì)公司投資的監(jiān)督。因此，公司治理在很大程度上影響著各種投資決策，如并購(gòu)，重組等。公司治理對(duì)公司的研發(fā)支出也有著深遠(yuǎn)的影響。而與公司并購(gòu)相比，研發(fā)支出與環(huán)境資本支出在諸多方面是相似的，如收益不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性等方面。對(duì)此，學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論最大的是公司過(guò)度的治理是否會(huì)減少其對(duì)研發(fā)的投資力度。實(shí)際上，無(wú)論何種形式的公司治理都會(huì)限制其研發(fā)投資力度。例如，董事會(huì)的構(gòu)成和規(guī)模及董事的薪酬會(huì)影響研發(fā)的投資力度，此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響公司研發(fā)支出的水平及力度。另一方面，董事會(huì)也監(jiān)督著經(jīng)理層以削減研發(fā)投資來(lái)謀取利益的不當(dāng)做法。因此，本文提出假設(shè)：環(huán)境治理機(jī)制與環(huán)境資本支出力度正相關(guān)。

2研究方法

2.1樣本選擇

本文選取了2010年環(huán)保部公布的16類重污染行業(yè)，共涉及593家上市公司作為樣本公司。本文還搜集了相關(guān)重污染公司2010~2012年年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告以作分析、參考之用。通過(guò)對(duì)這些重污染公司年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，我們看到年報(bào)中上市公司所披露的環(huán)境會(huì)計(jì)信息具有多樣性。

2.2實(shí)證模型

本文構(gòu)建實(shí)證模型如下：環(huán)境資本支出力度t=（環(huán)境治理機(jī)制t，環(huán)境效果t-1或t-2，經(jīng)濟(jì)特征t或t-1，規(guī)模t，行業(yè)t）。在實(shí)證模型中，公司環(huán)境資本支出的力度與環(huán)境治理機(jī)制以及環(huán)境效果和財(cái)務(wù)指標(biāo)有關(guān)。因變量為環(huán)境資本支出力度，自變量為環(huán)境治理機(jī)制、環(huán)境效果、經(jīng)濟(jì)特征、公司規(guī)模和公司所屬行業(yè)。本文從兩個(gè)方面來(lái)計(jì)量環(huán)境治理機(jī)制：第一，社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）董事委員會(huì)的存在；第二，具有環(huán)境意識(shí)的董事會(huì)成員的比例。另一方面，考慮到社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的存在及公司的管理層對(duì)公司環(huán)境治理的影響，該公式將董事會(huì)和社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)層級(jí)的治理納入到分析變量中。而由于環(huán)境資本支出受公司的規(guī)模及該公司所屬行業(yè)的影響較大，故公司的規(guī)模及其所屬行業(yè)的變量也包括在該公式中。

2.3變量計(jì)量及數(shù)據(jù)來(lái)源

表1總結(jié)了各個(gè)環(huán)境變量的計(jì)量指標(biāo)。本文中環(huán)境資本支出的力度通過(guò)公司2012年環(huán)境資本支出總額與資產(chǎn)增加總額之比來(lái)確定，環(huán)境資本支出總額數(shù)據(jù)為公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告中與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的資本支出額或者年度財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露的固定資產(chǎn)或資金使用情況中有關(guān)環(huán)境投資數(shù)據(jù)。對(duì)于環(huán)境治理機(jī)制，通過(guò)公司是否設(shè)有一個(gè)具備明確環(huán)保要求與措施的社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)和具備環(huán)境意識(shí)的董事人數(shù)來(lái)確定。董事的環(huán)境意識(shí)指董事成員具備環(huán)境專業(yè)知識(shí)背景或曾在環(huán)境部門任職，任何在環(huán)境部門任職或具有環(huán)境專業(yè)知識(shí)的董事都為公司增強(qiáng)了環(huán)境意識(shí)。這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)可以通過(guò)查閱2012年公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告或年度報(bào)告中有關(guān)董事會(huì)成員構(gòu)成資料取得。關(guān)于環(huán)境治理的弱勢(shì)則以社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露為量度。

我國(guó)環(huán)保部于2008年對(duì)部分上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行了強(qiáng)制披露要求，同時(shí)鼓勵(lì)其他上市公司自愿披露。因此，該變量描述了三種情況：上市公司自愿披露或非自愿（強(qiáng)制）披露或未披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。上市公司對(duì)環(huán)境治理的重視程度可以通過(guò)公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的層級(jí)反映。同時(shí)，還體現(xiàn)在公司環(huán)境違規(guī)和環(huán)境罰款方面。各地區(qū)環(huán)保部門會(huì)定期公布公司環(huán)境違規(guī)以及被行政罰款的信息。本文從2012年各地區(qū)環(huán)保部門官網(wǎng)中公布的信息收集該數(shù)據(jù)。公司對(duì)其環(huán)境治理的重視程度作為實(shí)證模型中計(jì)量環(huán)境效果的重要變量。社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露層級(jí)、環(huán)境違規(guī)企業(yè)數(shù)以及環(huán)境處罰代表了實(shí)證模型中環(huán)境效果這個(gè)變量。最后，財(cái)務(wù)控制變量的計(jì)量。本文選取公司期末凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)，現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)通過(guò)環(huán)境資本支出投資的前兩年現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)來(lái)計(jì)量，公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)代表公司規(guī)模特征，同時(shí)行業(yè)指標(biāo)變量也包括在該模型中。

3研究結(jié)果

3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2給出了關(guān)于環(huán)境資本支出、環(huán)境治理、財(cái)務(wù)控制變量方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。從表中我們可以看出，環(huán)境資本支出的中值達(dá)到31,000,000元（均值145,110,000元），樣本公司環(huán)境資本支出力度平均值為7.22%。環(huán)境治理機(jī)制方面，平均有51%的樣本公司設(shè)有社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)；11%的董事會(huì)成員具備環(huán)境方面的專業(yè)知識(shí)。環(huán)境治理效果方面，每年平均有10.5%的樣本公司環(huán)境治理不力，10.1%違反環(huán)境法規(guī)，并且每1,000,000元銷售額中有1.79元環(huán)境方面的罰款支出。在經(jīng)濟(jì)特征方面，樣本公司都是大公司，平均總資產(chǎn)為303624萬(wàn)元，每年平均凈資產(chǎn)收益率為1.07%，現(xiàn)金流量基本保持穩(wěn)定狀態(tài)（平均現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率為1.64%）。此外，該樣本涉及十六種行業(yè)類型，其中尤以石油化工（27.1%）和制藥（15.8%）行業(yè)為本文分析的重點(diǎn)。

3.2變量分析

本文假設(shè)環(huán)境治理機(jī)制與環(huán)境資本支出力度呈正相關(guān)。根據(jù)表3，我們可以看出，在環(huán)境治理機(jī)制所涉及的變量中：設(shè)有環(huán)境委員會(huì)的公司與未設(shè)有該機(jī)制的公司相比，前者在環(huán)境資本支出方面的投資力度更大(p<0.0751)；董事的環(huán)境意識(shí)(p<0.348)對(duì)環(huán)境資本支出的力度的影響并不是太大。因此，此處大膽假設(shè)，環(huán)委會(huì)才是對(duì)環(huán)境資本支出的投資決策有著重要影響的治理機(jī)制；環(huán)境效果涉及的變量中，樣本公司中環(huán)保意識(shí)較淡的公司(p<0.000)和環(huán)境罰款較多的公司(p<0.084)在未來(lái)年度將會(huì)加大其在環(huán)境資本支出上的投資力度以避免因環(huán)保不力而造成公司更大的虧損；公司環(huán)境資本支出的力度與公司違反環(huán)境法規(guī)的次數(shù)之間沒(méi)有很強(qiáng)的聯(lián)系(p<0.149)；當(dāng)然，公司的經(jīng)濟(jì)特征也或多或少地影響著環(huán)境資本支出的力度。從表中可以看出，現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)與規(guī)模較大的環(huán)境資本支出有一定的聯(lián)系(p<0.006)；盈利較多的公司投資在環(huán)境資本支出上的資金相對(duì)來(lái)說(shuō)要少得多，而具有較新資產(chǎn)的公司在環(huán)境資本支出方面卻愿意投入更多的資金。由此，我們可以得出：環(huán)境資本支出的力度很大程度上由公司的環(huán)境效果和公司的經(jīng)濟(jì)特征所決定，而除社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的設(shè)立有一定影響外，公司的環(huán)境治理機(jī)制對(duì)環(huán)境資本支出的力度的影響卻很小。

（1）社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的特征

此處假設(shè)環(huán)境委員會(huì)的存在能夠加大公司的環(huán)境資本支出力度，而以上的分析正好為該假設(shè)提供了相關(guān)論據(jù)。公司治理文獻(xiàn)都表明董事會(huì)下委員會(huì)的特征對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的披露、結(jié)果及公司決策有一定的影響。據(jù)此，我們猜測(cè)社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的特征也可能影響公司環(huán)境資本支出的力度。通過(guò)對(duì)樣本中設(shè)有環(huán)境委員會(huì)的公司進(jìn)行分析，本文提出了與環(huán)委會(huì)相關(guān)的兩個(gè)因素：社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的規(guī)模及每年舉行會(huì)議的次數(shù)。一方面，從公司的構(gòu)成結(jié)構(gòu)中可知，董事委員會(huì)的規(guī)模反應(yīng)了其在公司中的權(quán)利及影響力。Goh(2009)提出規(guī)模較大的審計(jì)委員會(huì)在對(duì)內(nèi)部控制不足的及時(shí)性補(bǔ)救上往往比規(guī)模小的委員會(huì)更能成功。這就足以表明規(guī)模大的社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)在與環(huán)境有關(guān)的決策上更有發(fā)言權(quán)，同時(shí)在很大程度上影響著公司的環(huán)境資本支出力度。而另一方面，對(duì)于社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)每年舉行會(huì)議的次數(shù)，Larcker等人(2007)認(rèn)為該種會(huì)議實(shí)際上是表明董事會(huì)監(jiān)控力度的一種方式。因此，當(dāng)涉及到環(huán)境事項(xiàng)時(shí)，社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)頻繁的會(huì)議能夠加大公司對(duì)其環(huán)境資本支出的投資力度。在此，本文使用這兩個(gè)變量來(lái)替換實(shí)證模型中的社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)變量以探究委員會(huì)規(guī)模及會(huì)議次數(shù)對(duì)公司環(huán)境資本支出力度的影響。

規(guī)模較大的社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)對(duì)環(huán)境資本支出力度的影響不太顯著(p<0.066)；社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的會(huì)議次數(shù)這個(gè)變量也與公司環(huán)境支出的力度沒(méi)有聯(lián)系(p<0.363)。而社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)和具有環(huán)保意識(shí)的董事(p<0.037)這兩個(gè)因素卻與公司環(huán)境資本支出的力度顯著正相關(guān)。因此，社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)便成為了公司一項(xiàng)重要的治理機(jī)制，它能決定其它機(jī)制在公司中是否能夠產(chǎn)生效力。這些分析結(jié)果支持了公司環(huán)境治理能夠影響其環(huán)境資本支出力度的觀點(diǎn)，同時(shí)表明董事會(huì)已經(jīng)意識(shí)到承擔(dān)自身的環(huán)境責(zé)任以及實(shí)施好相關(guān)的環(huán)境治理機(jī)制是確保已建立的環(huán)境規(guī)范能被遵守的前提條件。從表中我們還可以看出，環(huán)境效果對(duì)公司環(huán)境資本支出的力度也有著影響。以環(huán)境資本支出的年份為時(shí)點(diǎn)，一年前的環(huán)境弱勢(shì)行為(p<0.029)和兩年前的環(huán)境違規(guī)行為(p<0.028)與公司環(huán)境資本支出的投資力度相關(guān)，這與之前的分析相符。而兩年前的環(huán)境罰款卻與環(huán)境資本支出的強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系(p<0.068)。關(guān)于公司經(jīng)濟(jì)特征方面的探究結(jié)果則與先前的回歸分析相類似（不包括盈利這個(gè)變量，該變量在表4中已確認(rèn)為非重要變量）?？傮w上說(shuō)，這些分析結(jié)果顯示了公司環(huán)境治理機(jī)制（如社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的存在）、環(huán)境效果及經(jīng)濟(jì)特征是如何影響著一個(gè)設(shè)有環(huán)境委員會(huì)的公司環(huán)境資本支出力度的。

（2）公司環(huán)境治理和環(huán)境戰(zhàn)略的相互作用

該部分的分析以公司環(huán)境治理和環(huán)境戰(zhàn)略的相互作用為重點(diǎn)。本文運(yùn)用主成分分析法，重點(diǎn)確定了公司委員會(huì)的存在和具備環(huán)境意識(shí)董事的比例是否能夠被歸納單一的治理元中。其分析結(jié)果正如表5A中所呈現(xiàn)的那樣，這兩個(gè)變量都由相同的元所承載（即環(huán)境治理因子），有1.412的特征值，47.07%的解釋方差百分比。兩個(gè)變量的載荷（因子和變量間的相關(guān)性）總體上達(dá)到預(yù)想結(jié)果，全都超過(guò)0.40（委員會(huì)=0.761；具有環(huán)境意識(shí)的董事=0.505）。環(huán)境資本支出包括強(qiáng)制性因素和自愿性因素，因此，這給本文的探究增加了另一層難度。自愿性的因素表明公司在環(huán)境戰(zhàn)略上投資的多或少可以自由選擇，從這方面來(lái)講，公司進(jìn)行環(huán)境治理完全是出于人道主義（即公司自身所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任）。具備積極環(huán)境戰(zhàn)略的公司與在環(huán)境戰(zhàn)略上消極被動(dòng)的公司相比可能在環(huán)境資本支出方面投資的更多。因此，公司治理對(duì)環(huán)境資本支出的影響就很有可能取決于公司的環(huán)境戰(zhàn)略，為了更好地探究環(huán)境治理對(duì)環(huán)境資本支出的影響，本文考慮了環(huán)境戰(zhàn)略和環(huán)境治理的相互作用。由于公司的各個(gè)時(shí)期的戰(zhàn)略都屬于公司機(jī)密，難以為外部預(yù)測(cè)和察覺(jué)，公司環(huán)境戰(zhàn)略亦是如此，所以本文以環(huán)境效果中涉及的變量來(lái)代替環(huán)境戰(zhàn)略因子中本應(yīng)涉及的變量。正如表5B顯示的那樣，本文運(yùn)用主成分分析法將環(huán)境效果中涉及的所有變量結(jié)合成一個(gè)獨(dú)特的因子，而這個(gè)因子就代表著公司環(huán)境戰(zhàn)略因子。環(huán)境效果中涉及的所有變量都承載在同一個(gè)因子中，從表中我們可以看出，該因子具有1.494的特征值和49.79%的解釋方差百分比，其中環(huán)境的治理不力變量的載荷為0.755，違規(guī)行為變量的載荷為0.807，罰款變量的載荷為0.523。

4結(jié)語(yǔ)

本文探討了公司環(huán)境治理對(duì)其環(huán)境資本支出力度的影響。文中已經(jīng)說(shuō)明，從利益相關(guān)者和道德的角度來(lái)看待公司治理時(shí)，環(huán)境資本支出等重要的環(huán)境議題應(yīng)屬于與公司經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和道德責(zé)任相關(guān)的公司治理的一部分。據(jù)此，本文提出該假設(shè)：以環(huán)保和利益相關(guān)者責(zé)任為目的的公司環(huán)境治理機(jī)制增加了公司投入到控制和減少環(huán)境污染的資金比例。對(duì)所有樣本公司的分析結(jié)果表明公司的環(huán)境治理機(jī)制在特定情況下影響其環(huán)境資本支出?？傊?，由于社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)的存在，公司環(huán)境治理在一定程度上影響著環(huán)境資本支出力度。也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)公司設(shè)有社會(huì)責(zé)任（環(huán)境）委員會(huì)時(shí)，該委員會(huì)的規(guī)模以及具有環(huán)境意識(shí)的董事等因素與環(huán)境資本支出的力度呈正相關(guān)。以上分析結(jié)果表明董事意識(shí)到了他們肩上擔(dān)負(fù)著的對(duì)利益相關(guān)者的環(huán)境責(zé)任，同時(shí)運(yùn)用環(huán)境治理機(jī)制來(lái)確保已有的環(huán)保法規(guī)能在公司中得到很好的遵守與施行，另一方面也說(shuō)明董事通過(guò)監(jiān)督具有戰(zhàn)略性的投資決策實(shí)現(xiàn)了其經(jīng)濟(jì)責(zé)任。

本文創(chuàng)造性地將公司治理與資本支出結(jié)合進(jìn)行研究并論證了二者之間的關(guān)系，為上市公司今后環(huán)境治理的實(shí)踐提供了理論依據(jù)。但是，本文僅僅以重污染類行業(yè)為例，沒(méi)有考慮到其他行業(yè)。同時(shí)，由于沒(méi)有專門的環(huán)境資本支出數(shù)據(jù)資料，本文選取數(shù)據(jù)的口徑可能存在誤差，這些是今后研究應(yīng)考慮和注意的問(wèn)題。

作者：廖果平 陳玉榮 單位：常州大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院