一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

2011年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實(shí)際投資收益為負(fù)數(shù)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，實(shí)際上是縮水的。全國(guó)社會(huì)保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國(guó)債投資，在本著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資理念的下，近年逐步將投資擴(kuò)展到固定收益產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)外證券和實(shí)業(yè)投資等領(lǐng)域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計(jì)投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業(yè)年金基金在有關(guān)部門的監(jiān)管下，委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，從2005年開(kāi)始采用市場(chǎng)化的模式投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金，到2012年，企業(yè)年金平均投資收益率達(dá)到8.87%，實(shí)現(xiàn)了較好的保值增值。

二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行中存在的問(wèn)題

（一）投資運(yùn)營(yíng)方式單一，收益率偏低我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累數(shù)額巨大，從風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的角度考慮，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍受到了嚴(yán)格的限制，為了保證養(yǎng)老金的足額及時(shí)發(fā)放，采取了以安全性為主的傳統(tǒng)投資方式。而近年來(lái)，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來(lái)的基金貶值，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這就使得銀行存款很難實(shí)現(xiàn)保值，更談不上增值。另外，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債多為中長(zhǎng)期國(guó)債，國(guó)債利率隨著銀行利率浮動(dòng)，但是不具有指數(shù)調(diào)節(jié)機(jī)制，如遇大規(guī)模資金需求，國(guó)債收益會(huì)造成流動(dòng)性損失。單一的投資運(yùn)營(yíng)方式以及保值增值的壓力是目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)中面臨的最大問(wèn)題。

（二）老齡化趨勢(shì)加快，收支缺口加大自中國(guó)步入老齡化國(guó)家以來(lái)，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據(jù)聯(lián)合國(guó)的人口數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2050年，中國(guó)60歲以上老年人口占人口總數(shù)的比例將超過(guò)30%，社會(huì)將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢(shì)的加快及老齡撫養(yǎng)比的上升，養(yǎng)老金的收支將出現(xiàn)失衡，這給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付帶來(lái)巨大的壓力。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口仍不斷加大，《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2013》指出：2012年全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余為23941.31億元，個(gè)人賬戶累計(jì)記賬額達(dá)到29543億元，即使把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累的所有資金用于填補(bǔ)個(gè)人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴(kuò)大了約240億元。

（三）基金統(tǒng)籌層次低，管理成本高根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部公布數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)31個(gè)省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)已建立養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌制度，但事實(shí)上我國(guó)大部分地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)依然是地市級(jí)統(tǒng)籌，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由各省市下設(shè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散管理。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次低不僅阻礙了勞動(dòng)力的自由流動(dòng)而且不利于公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，分散的管理機(jī)構(gòu)使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的規(guī)模效應(yīng)降低，管理效率低下，政出多門，并且使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理成本高居不下。

（四）制度環(huán)境與資本市場(chǎng)不完善隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立和完善，雖然我國(guó)也相應(yīng)的出臺(tái)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的規(guī)定，但是卻沒(méi)有針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)及基金運(yùn)營(yíng)管理方面的法律法規(guī)，這些規(guī)定缺少法律約束性，同時(shí)也缺乏養(yǎng)老保新基金運(yùn)營(yíng)投資的監(jiān)督和管理，監(jiān)管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國(guó)養(yǎng)老基金挪用現(xiàn)象嚴(yán)重。另外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)缺少完善的資本市場(chǎng)，在制度環(huán)境與資本市場(chǎng)雙缺的情況下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨了資金流失與競(jìng)爭(zhēng)力缺失的雙重困境。

三、人口老齡化背景下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略

（一）選擇多元化的投資運(yùn)營(yíng)渠道我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的單一性給基金的保值增值帶來(lái)很大壓力，解決這一問(wèn)題就要選擇多元化的投資渠道，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不僅僅用于銀行儲(chǔ)蓄和國(guó)債投資，還要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資、國(guó)內(nèi)外股票期權(quán)和短期投資等多方面的選擇，多元化的選擇有利于分散養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)，是提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的重要手段。在進(jìn)行多元化選擇的同時(shí)，還要對(duì)選擇的項(xiàng)目進(jìn)行合理的配置，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、通貨膨脹率、投資回報(bào)率和投資年限等因素對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的影響，確定安全合理的投資比例，提高基金的收益效率。

（二）提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次是擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模最直接的方式，基金規(guī)模的擴(kuò)大一方面可以增強(qiáng)共助互濟(jì)功能，提高抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的集中管理，減少相關(guān)機(jī)構(gòu)的重復(fù)設(shè)置，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資運(yùn)營(yíng)和管理上的成本。雖然實(shí)現(xiàn)更高層次的統(tǒng)籌尚未有明確的時(shí)間表，但是2010年頒布的《中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法》已經(jīng)指出：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)將逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。有了法律的明確規(guī)定，實(shí)現(xiàn)高層次的統(tǒng)籌有了強(qiáng)有力的保障，要以此為契機(jī)，加快提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌級(jí)次的步伐，最終實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的全國(guó)統(tǒng)籌。

（三）建立和完善法律與監(jiān)管機(jī)制完善的法律與監(jiān)管制度是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金持續(xù)健康發(fā)展的基本前提，是促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)蓬勃發(fā)展的制度保證，良好的法律與監(jiān)管環(huán)境為規(guī)避養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。國(guó)家應(yīng)該建立和完善法律監(jiān)管體系，通過(guò)建立適合我國(guó)實(shí)際情況的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資法或社會(huì)保障基金法，來(lái)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)和管理中出現(xiàn)的問(wèn)題，減少或禁止行政干預(yù)，確立法律的穩(wěn)定性、權(quán)威性和決定性。

（四）完善資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)老齡化風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的資金市場(chǎng)，其特點(diǎn)是流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)性較高、資金規(guī)模大及收益較高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不是國(guó)家的短期儲(chǔ)蓄和投資，正是基于這一點(diǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資和運(yùn)營(yíng)需要資本市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能在長(zhǎng)期內(nèi)保持較高的收益。資本市場(chǎng)充滿了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，政府部門應(yīng)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，大力推動(dòng)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)保駕護(hù)航。同時(shí)提高基金管理人素質(zhì)，投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中接受投保人的監(jiān)督，從內(nèi)部和外部環(huán)境提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金相對(duì)于傳統(tǒng)投資方式有更高的收益，來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化程度加深帶來(lái)的支付危機(jī)。

作者：常美輝 單位：遼寧大學(xué)人口研究所