本文作者：潘菁 單位：安邦資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司

金融市場運(yùn)行主要由價(jià)格機(jī)制和金融制度兩部分組成，這種金融市場運(yùn)行機(jī)制就決定了金融套利行為也主要有兩種類型，即價(jià)格套利和制度套利。本質(zhì)上講，金融市場運(yùn)行中的非均衡是與一定市場運(yùn)行規(guī)律相違背的現(xiàn)象，而套利者正是利用這一現(xiàn)象而對違反市場定律的運(yùn)用，但這種利用對恢復(fù)新的均衡也具有一定的意義。對于金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為，我們應(yīng)該有一個(gè)辯證的態(tài)度。一方面，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為對于促進(jìn)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的積極意義，即促進(jìn)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，為其提供必要條件。這個(gè)必要條件主要是在兩個(gè)意義上來表現(xiàn)的，一是對提高金融經(jīng)濟(jì)的定價(jià)效率、制度效率、資源配置效率等都具有促進(jìn)作用，有利于金融市場的流動(dòng)性提升；二是基于金融市場流動(dòng)性提升，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利促進(jìn)了金融市場的一體化和自由化發(fā)展，這對金融經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展具有重要意義。

另一方面，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為也具有消極意義，對于金融市場的健康發(fā)展具有負(fù)面作用，這主要表現(xiàn)為過度的金融套利不利于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，金融套利行為擴(kuò)大了金融市場的波動(dòng)性，這種市場的波動(dòng)也不利于宏觀金融市場的管理，也進(jìn)一步增加了金融市場和金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至這種金融風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。因此，投資者和國家金融經(jīng)濟(jì)管理者都應(yīng)該充分認(rèn)識到金融套利行為的兩重性，既要合理利用引導(dǎo)金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為，促使其正面作用的發(fā)展，來推進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的正常、健康運(yùn)行，提高金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，還要充分估計(jì)和預(yù)測到金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為的消極影響，對金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為進(jìn)行必要的監(jiān)督和監(jiān)控，預(yù)防其對金融市場和金融經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用。

金融套利既是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要概念，也是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)市場中的一種常見現(xiàn)象。投資者（包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)）通過在不同市場上同時(shí)進(jìn)行投資活動(dòng)，在尚未投入實(shí)際成本的情況下就能獲得無任何風(fēng)險(xiǎn)的利益。對金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為的種類劃分有多種視角。按照傳統(tǒng)視角來劃分套利行為的種類，可以有三種主要的金融套利方式：即跨期套利，這是一種以時(shí)間為標(biāo)志的套利方式；跨市套利，這是一種以空間為標(biāo)志的套利方式；跨商品套利，這是一種以商品為主要標(biāo)志的套利方式。具體來講：跨期套利，這也是一種根據(jù)市場運(yùn)行非均衡現(xiàn)象而進(jìn)行的套利行為，即當(dāng)某一種商品在不同的時(shí)期或不同的時(shí)間點(diǎn)上存在著不同的價(jià)格，有時(shí)這種價(jià)格差異還較大，投資者利用這種時(shí)間上的價(jià)格差異的機(jī)會(huì)進(jìn)行套利，這種套利主要是依靠“低買高賣”的方式進(jìn)行各種交易活動(dòng)以獲取利益和利潤。當(dāng)然，這里的不同時(shí)期的價(jià)格差異應(yīng)該排除正常情況下出現(xiàn)的價(jià)格差異或調(diào)整。

這種跨期套利在大多數(shù)情況下是利用產(chǎn)品衍生品與產(chǎn)品所標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的不一致而進(jìn)行。這種跨期套利也有一些特殊情況，比如有一些金融機(jī)構(gòu)利用其較強(qiáng)的融資優(yōu)勢，充分發(fā)揮這種優(yōu)勢能力，通過高利房貸，或者是低吸融資等方式來獲取利益或利潤也都屬于在時(shí)間上的跨期套利?？缡刑桌@種套利方式是通過在不同空間范圍內(nèi)出現(xiàn)的不均衡而實(shí)現(xiàn)的套利，通常是在同一種商品由于其所處的市場情況發(fā)生變化而導(dǎo)致價(jià)格不一致，這種市場變化一般有市場制度、交易方式、政策環(huán)境、法律變化、市場環(huán)境等方面的變化。當(dāng)同一種商品由于市場因素的變化而導(dǎo)致價(jià)格不一致時(shí)，個(gè)人、企業(yè)等投資者就會(huì)利用這種不均衡、不一致而在市場上以相對較低的市場價(jià)格買入，同時(shí)在價(jià)格較高的市場賣出，如此形成差價(jià)而套取利潤?？缟唐诽桌?，這種套利模式則是在商品之間出現(xiàn)的套取利益或利潤的情況，即當(dāng)兩種或多種商品之間出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)，但這些商品之間又存在著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。投資者利用這些相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)格變動(dòng)來獲取利益或利潤。

以上三種套利模式都存在著必要的條件，這就是市場中非均衡現(xiàn)象的發(fā)生，這是金融套利得以進(jìn)行和實(shí)現(xiàn)的必要條件。也就是說，在一個(gè)市場運(yùn)行處于均衡狀態(tài)的良性發(fā)展中，金融套利是難以實(shí)現(xiàn)的，金融市場上也不存在著金融套利的機(jī)會(huì)。然而，金融市場的完全均衡是一項(xiàng)非常嚴(yán)格的條件，它是一個(gè)非常全面的概念，這要求金融市場中的所有方面、各個(gè)因素之間全部能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)，才能實(shí)現(xiàn)金融市場的均衡。因此，現(xiàn)實(shí)的金融市場中出現(xiàn)非均衡是一種常見的狀態(tài)，甚至是一種主要的狀態(tài)，而出現(xiàn)絕對的均衡狀態(tài)則是一種偶然的、短期的狀態(tài)。而金融市場上的非均衡狀態(tài)又通常以價(jià)格的非均衡和制度的非均衡為主要表現(xiàn)形式。因此，金融市場的非均衡為金融套利提供了機(jī)會(huì)，金融經(jīng)濟(jì)中的套利機(jī)會(huì)的存在說明可以進(jìn)行各種金融套利行為。這樣一來，金融市場的金融套利行為則具有發(fā)生、存在的必然性和長期性。

金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利是一種常見的現(xiàn)象，但對這一行為卻不是可以任其隨意發(fā)展的，對金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為應(yīng)該有科學(xué)的監(jiān)督和監(jiān)管，對金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為進(jìn)行辨證的具體分析，科學(xué)對待其積極作用和消極作用，正確處理金融效率和金融市場穩(wěn)定的關(guān)系，這是金融市場健康發(fā)展的一項(xiàng)重要工作。加強(qiáng)金融套利管理的基本思路有：

第一，著力推進(jìn)金融市場的自由程度。在確保金融市場的穩(wěn)定性的前提下不斷推進(jìn)金融市場的自由性，提高金融市場的活力，逐步減少金融監(jiān)管，建立有效的制度反饋機(jī)制，促進(jìn)金融資金在市場內(nèi)外的自由流動(dòng)，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，減少市場運(yùn)行的成本，維護(hù)市場必要的、有效的競爭。

第二，大力加強(qiáng)金融市場的基礎(chǔ)建設(shè)。這主要指的是金融市場中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如高效的金融交易網(wǎng)絡(luò)和便捷的金融通訊手段，尤其要根據(jù)金融市場發(fā)展的需要不斷創(chuàng)設(shè)、更新金融交易網(wǎng)絡(luò)，盡最大可能地減少金融交易的時(shí)間，降低金融資金的流動(dòng)，提高金融市場中金融交易的信息化速度。

第三，不斷提升金融參與者的整體素質(zhì)。這首先要充分引進(jìn)和吸收世界先進(jìn)的金融管理理念，不斷培養(yǎng)既熟悉國際金融規(guī)則又了解中國金融現(xiàn)狀的金融工程人才，在加快金融理論建設(shè)和金融人才培養(yǎng)的同時(shí)進(jìn)步和發(fā)展。同時(shí)，金融監(jiān)管者對金融市場的監(jiān)管也具有重要意義，最大限度地控制金融套利行為對金融市場的負(fù)面影響和作用，尤其要預(yù)防國際性的制度套利和宏觀性的價(jià)格套利對我國金融市場的穩(wěn)定和金融業(yè)的健康發(fā)展可能造成的危害。因此，充分認(rèn)識金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利的雙重性并對其進(jìn)行積極的引導(dǎo)和監(jiān)管是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展所不可忽視的重要內(nèi)容。