半個世紀以來，西方經濟學者對融資結構理論做了大量的理論及實證研究。其中較具代表性的理論有MM理論、Miller模型、權衡理論、優序融資理論以及代理成本理論。國內學者對融資結構的研究也較多，但基本都是在西方融資結構理論的基礎上，對我國上市公司融資結構進行研究。現有的對我國上市公司融資結構的研究主要包括兩個方面：一是上市公司融資結構與公司績效的相關關系研究；二是上市公司融資結構影響因素研究。本文選擇房地產這一特定行業上市公司的債務融資結構進行研究。

一、變量的選取、模型的設定以及數據來源

1.數據來源。

本文研究樣本為滬深兩市A股上市公司2005～2009年的數據。數據主要來源于萬得wind與國泰安CSMAR金融數據庫。樣本篩選主要遵循以下幾個原則：①根據中國證監會行業分類標準，考慮到金融保險業、社會服務業、傳播與文化產業及綜合類上市的特殊性，從樣本數據中剔除它們的上市公司樣本。最終選定農林牧漁業、采掘業、制造業、電力煤氣及水的生產與供應業、建筑業、交通運輸業、信息技術業、批發零售業以及房地產業等九個行業。②剔除ST、PT類上市公司樣本，這類公司的債務融資數據具有異常性，對研究結果影響較大。③在數據實際處理過程中，剔除了其他存在數據異常的上市公司樣本。最終選定73家房地產上市公司。

2.變量的選取。

本文從資產負債率、短期負債率以及銀行借款比例三個方面來衡量上市公司的債務融資結構，對于債務融資結構的影響因素在參照現有研究的基礎上綜合考慮其他因素，最終選定模型變量如表1。3.基本模型設定。Yjit=α+β1X1it+β2X2it+β3X3it+β6X4it+β7X5it+β8X6it+Uit；其中，j=1，2，3，Y1、Y2、Y3分別代表資產負債率、短期負債率以及銀行借款比例；其他變量定量如表1；Uit代表隨機變量。

二、房地產上市公司債務融資結構描述

通過SPSS17.0對73家房地產上市公司2005～2009年的樣本數據進行描述性統計分析，統計結果簡化如表2。從房地產上市公司債務融資描述性結果我們可以得出以下結論。

1.房地產上市公司資產負債率水平在樣本年份均處在較高的水平，各年水平都處于50%以上，在2005年是最低水平為0.5891，2008年是最高水平為0.6153。并且隨著時間變化呈逐步上升的趨勢。這說明房地產上市公司具有較大的財務杠桿。這與房地產行業特有的經營模式有關，房地產公司的大部分資金都依賴于負債，屬于高負債經營行業。

2.房地產上市公司的短期負債水平在樣本年份均很高，具體從表3可以看出，房地產上市公司總負債中短期負債占比均達70%以上，其中，2009年為最低水平0.7138，2005年為最高水平0.8742。這與我國上市公司的債務融資是以短期負債為主是相符的。

3.房地產上市公司銀行借款在其總負債中的比例各樣本年份均在35%以上，2005年為0.4762，2006年為0.3906，2007年為0.3629，2008年為0.3525，2009年為0.3719。總體來說，房地產上市公司銀行借款比例隨著時間的變化，一直維持在較高的水平，但是隨著我國債券市場的發展與完善，其呈現了向下的趨勢。

三、實證分析

利用Eviews6.0統計軟件對73家房地產樣本上市公司2005～2009年的面板數據進行估計的結果如表3。從表3我們可以看出，公司規模X1與債務融資結構的三個衡量指標均具有顯著性相關關系，且均具有正向相關關系。盈利性X2與資產負債率Y1以及銀行借款比例Y3具有顯著性正向相關關系，與短期負債率Y3不具有顯著性相關關系。成長性X3與資產負債率Y1及短期負債率Y2具有顯著性相關關系，而與銀行借款比例不具有顯著性相關性。收入波動性X4與資產負債率Y1及銀行借款比例Y3具顯著性關系，而與短期負債率無顯著性相關關系。股權流動性X5及經營活動現金流量X6與資產負債率Y1及短期負債率Y2具有顯著性的正向相關關系，而與銀行借款比例的相關關系并不顯著。