一、研究背景

隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的不斷開拓與壯大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)及承受能力制約著企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)從投資者的角度可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)籌資者的角度可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文以籌資者運(yùn)營(yíng)公司本身的角度出發(fā)，僅考慮公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提高公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力可以通過風(fēng)險(xiǎn)管理來降低風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過改善公司治理結(jié)構(gòu)得以實(shí)現(xiàn)。本文重點(diǎn)關(guān)注在董事會(huì)中具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事的履職效力。為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，要求上市公司獨(dú)立董事中至少有一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士。一般情況下，有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事可以發(fā)揮兩方面的作用：一是加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告欺詐行為，保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)性；二是為公司制定長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略提供決策支持，提高公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

然而財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事的實(shí)施效果如何呢？國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者已對(duì)財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、盈余管理的相關(guān)性做了實(shí)證研究，但是國(guó)內(nèi)外針對(duì)有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與公司風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性研究的相關(guān)文獻(xiàn)并不多。例如Bryan等（2004）發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事作為審計(jì)委員會(huì)成員時(shí)，公司具有更少的應(yīng)計(jì)額高估，即風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯著提升。Burak等（2008）認(rèn)為，具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低不一定會(huì)產(chǎn)生積極作用，反而有可能增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如獨(dú)立董事對(duì)于將資金投放于收益率較低項(xiàng)目而未能起到有力的監(jiān)管作用。向銳（2008）發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)專家型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事和金融型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事能夠降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而會(huì)計(jì)型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事和監(jiān)管型財(cái)務(wù)獨(dú)立董事與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并無相關(guān)性。

陸宇建等（2009）發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事尚未在提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量方面表現(xiàn)出顯著作用，但在改善上市公司資產(chǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面呈現(xiàn)了一定的效力。本文將對(duì)有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，以明確現(xiàn)階段我國(guó)上市公司中財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事是否影響公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為提高上市公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力提供理論依據(jù)。

二、研究假設(shè)

在成熟的資本市場(chǎng)上，獨(dú)立董事已成為上市公司的主要監(jiān)督主體，獨(dú)立董事履行監(jiān)督職責(zé)主要受其自身因素的影響，包括個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、教育及培訓(xùn)背景、專業(yè)知識(shí)、人格特征等。上市公司獨(dú)立董事與執(zhí)行董事在信息獲取能力方面的替代程度在很大程度上決定了上市公司的治理效率，具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將產(chǎn)生重大影響。本文提出假設(shè)1：具有CPA資格、高級(jí)會(huì)計(jì)師和高級(jí)經(jīng)濟(jì)師等相關(guān)職稱的獨(dú)立董事，將有助于提高公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

獨(dú)立董事自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)和專業(yè)背景是其能否有效發(fā)揮監(jiān)督職能的重要影響因素，而具有CPA資格、高級(jí)會(huì)計(jì)師和高級(jí)經(jīng)濟(jì)師等職稱，可以在很大程度上代表其具備相關(guān)財(cái)務(wù)背景。董事會(huì)通常負(fù)責(zé)監(jiān)督公司，包括企業(yè)控制和問責(zé)機(jī)制，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)確保企業(yè)設(shè)有充分的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。基于此，筆者認(rèn)為具備財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事對(duì)于公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力將產(chǎn)生有利影響。本文在后續(xù)處理中，將以財(cái)務(wù)杠桿作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的代理變量。由此推出假設(shè)2：具有CPA資格、高級(jí)會(huì)計(jì)師和高級(jí)經(jīng)濟(jì)師等相關(guān)職稱的獨(dú)立董事，將有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

獨(dú)立董事的職責(zé)可以分為四種不同的角色，即戰(zhàn)略角色、監(jiān)督或績(jī)效角色、風(fēng)險(xiǎn)角色和人事管理角色。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理角色是獨(dú)立董事的主要職責(zé)之一，獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)公司的總體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)監(jiān)督職能，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。獨(dú)立董事對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口承擔(dān)管理責(zé)任。基于此，筆者認(rèn)為具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生有利影響，本文在后續(xù)處理中將以經(jīng)營(yíng)杠桿作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的代理變量。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取了2010年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司作為研究樣本，最后共得到2180家公司。本文的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國(guó)股票上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)（CCER）。樣本的啞變量數(shù)據(jù)是筆者通過閱讀報(bào)表信息及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)手工整理所得。本文采用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

2.模型設(shè)計(jì)與變量定義。構(gòu)建的Logistic回歸模型如下：ACCT=鄣0+鄣1DOL+鄣2DFL+鄣3LEV+鄣4DTL+?其中，各變量的具體說明見表1。（1）對(duì)于被解釋變量———獨(dú)立董事的專業(yè)素質(zhì)背景，筆者通過構(gòu)建啞變量的方式進(jìn)行度量，在數(shù)據(jù)處理過程中，筆者對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一一檢驗(yàn)，共得到取值為1的啞變量511個(gè)，取值為0的啞變量1669個(gè)。（2）對(duì)于解釋變量———樣本的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，筆者以DOL和DFL為代理變量。當(dāng)樣本公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力上升時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平將下降，即DOL和DFL將下降。（3）控制變量的選擇。已有相關(guān)研究表明，公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生重大影響，因此本文將樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果證明：財(cái)務(wù)杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.215和1.117；經(jīng)營(yíng)杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.788和1.726；總體杠桿的均值和中位數(shù)分別為2.144和2.037。說明樣本公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較集中，普遍風(fēng)險(xiǎn)較高。進(jìn)一步地說，樣本公司中具有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事的均值和中位數(shù)分別為0.261和0.000，說明樣本公司中大部分是沒有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事，獨(dú)立董事的構(gòu)成復(fù)雜，平均只有26%的上市公司的獨(dú)立董事具有財(cái)務(wù)背景。

2.回歸分析。從表3中可以看出：（1）模型系數(shù)α2的顯著性水平為0.011，在置信水平0.05下顯著，通過了檢驗(yàn)，因此假設(shè)1成立。更進(jìn)一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.054，即樣本公司的董事會(huì)成員中有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司董事會(huì)成員中擁有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事的增加將提高公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。（2）模型系數(shù)α1的顯著性水平為0.584，未能通過檢驗(yàn)，因此假設(shè)H1b不成立。即樣本公司的董事會(huì)成員中有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)間沒有相關(guān)性，公司董事會(huì)成員中擁有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事的增加對(duì)提高公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高沒有顯著的幫助。（3）模型系數(shù)α3的顯著性水平為0.001，在置信水平0.001下顯著，通過了檢驗(yàn)。更進(jìn)一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.224，即樣本公司的董事會(huì)成員中有財(cái)務(wù)背景的獨(dú)立董事與資產(chǎn)負(fù)債率間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生重大影響。