證券交易結(jié)算包含交易、托管、結(jié)算等環(huán)節(jié)，證券交易是證券市場買賣已發(fā)行證券合同的締約環(huán)節(jié)，交易結(jié)算是證券買賣合同的履行環(huán)節(jié)，結(jié)算的基礎(chǔ)是證券買賣合同已成立生效且已成交。

在證券結(jié)算的清算、交收和過戶登記三環(huán)節(jié)中，清算按確定規(guī)則計算證券和資金的應(yīng)收應(yīng)付數(shù)額，交收是根據(jù)確定的清算結(jié)果通過轉(zhuǎn)移證券和資金實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)，過戶登記是由登記機構(gòu)對交收結(jié)果的確認和公示，整個交易結(jié)算須臾離不開證券賬戶體系。

一、證券交易結(jié)算賬戶主體權(quán)義

證券賬戶是財產(chǎn)存放的擬制空間和虛擬化載體，此載體因無紙化操作而具有虛擬化傾向。其往往涉及賬戶持有主體和開戶主體，賬戶持有主體由開戶主體以其名義為其開立賬戶的“人”，是賬戶的必備記載事項，其對賬戶內(nèi)資產(chǎn)享有支配權(quán)、擔保性權(quán)利或其他權(quán)利；開戶主體負責管理維護賬戶，對賬戶信息進行更新，依法對賬戶功能進行限制，或受賬戶持有主體委托，對現(xiàn)有賬戶進行變更或注銷。證券賬戶其法律本質(zhì)就是以賬戶為客體、以賬戶主體為核心、以賬戶功能為內(nèi)容、以明確賬戶內(nèi)財產(chǎn)歸屬為目標的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。證券交易結(jié)算的基礎(chǔ)賬戶是彰顯持有人財產(chǎn)的權(quán)利憑證，是記存賬戶持有人財產(chǎn)的擬制空間，是交易結(jié)算的出發(fā)點和歸屬，賬戶內(nèi)的財產(chǎn)權(quán)歸賬戶持有人享有，而以投資者證券賬戶和投資者資金賬戶展開實證分析是為關(guān)鍵。

二、投資者“虛”“實”證券賬戶的法律解構(gòu)

投資者證券賬戶是記存投資者證券的擬制空間，用于特定化投資者所有的證券及記錄投資者的買賣證券情況，現(xiàn)已成為證券托管的基礎(chǔ)和持有證券的方式，并且是唯一方式。我國法律規(guī)定投資者買賣證券時應(yīng)與證券公司簽訂證券交易委托協(xié)議，并在證券公司開立證券交易賬戶。如果說證券交易賬戶包括證券賬戶和資金賬戶的話，那么投資者在證券公司與中登公司開立的證券賬戶有何區(qū)別呢？第一，從法律關(guān)系上看，投資者證券賬戶是由中登公司統(tǒng)一開立管理，證券公司和基金管理公司開立證券賬戶由中登公司直接受理，其他投資者的證券賬戶則由證券公司、商業(yè)銀行等作為開戶代理機構(gòu)，代理中登公司開立。《證券法》第166條對此作出呼應(yīng)：投資者委托證券公司進行證券交易，應(yīng)當申請開立證券賬戶。證券登記結(jié)算機構(gòu)應(yīng)當按照規(guī)定以投資者本人的名義為投資者開立證券賬戶。

在證券賬戶開立事項上，證券公司僅是中登公司代理人，中登公司作為被代理人通過證券公司同投資者發(fā)生證券賬戶開立法律關(guān)系。中登公司開立的投資者證券賬戶是真實的，投資者在證券公司開立的證券賬戶是根據(jù)前者虛構(gòu)的。第二，從證券財產(chǎn)托管的真實位置看，證券賬戶是記存證券財產(chǎn)的虛擬空間，但證券財產(chǎn)是唯一的，通過尋找證券財產(chǎn)托管的現(xiàn)實所在，能清晰確定上述兩個證券賬戶的虛實。在無紙化時代，證券財產(chǎn)表現(xiàn)為記載在中登公司開立的賬戶上的數(shù)據(jù)，而投資者在證券公司開立的證券賬戶記載的數(shù)據(jù)只是前者的備份。故不僅證券公司開立的證券賬戶是“虛”的，連賬戶內(nèi)托管的證券財產(chǎn)也是“虛”的，是二級托管過程中的“留痕”———投資者應(yīng)當委托證券公司托管其持有的證券，證券公司應(yīng)當將其自有證券和所托管的客戶證券交由中登公司存管。可見，投資者在證券公司開立的證券賬戶只是中登公司開立的“實”證券賬戶的影子，是個“虛”賬戶，但在構(gòu)建“二級托管，二級結(jié)算”體制時卻至關(guān)重要。“虛”“實”投資者證券賬戶法律本質(zhì)體現(xiàn)出以證券賬戶為客體的雙重法律關(guān)系。首先，“實”證券賬戶反映了中登公司與投資者之間的法律關(guān)系，體現(xiàn)了中登公司對證券投資者權(quán)益的保護：①存管法律關(guān)系。投資者作為存管證券財產(chǎn)權(quán)利主體可依法經(jīng)營處分該財產(chǎn)，中登公司應(yīng)保證交存證券安全，提供權(quán)益監(jiān)護，如代收紅利股息、告知配股信息、通知參加股東大會等。禁止證券賬戶混同管理和挪用、盜賣賬戶內(nèi)的證券財產(chǎn)權(quán)。②結(jié)算法律關(guān)系。中登公司接受結(jié)算參與人委托執(zhí)行其與客戶之間的證券劃付，因中登公司直接執(zhí)行該事項而行使了確保證券流轉(zhuǎn)安全的職能。③信息服務(wù)法律關(guān)系。中登公司應(yīng)維護并及時、準確、完整地記錄數(shù)據(jù)余額及變動情況，依申請向投資者提供上述信息查詢服務(wù)。④登記法律關(guān)系。中登公司依職能通過證券賬戶登記投資者的證券財產(chǎn)權(quán)，發(fā)生證券財產(chǎn)權(quán)設(shè)立和轉(zhuǎn)移的法律效力。證券賬戶記錄是投資者享有證券權(quán)利、辦理證券質(zhì)押和其他權(quán)利登記的依據(jù)，這既是私法上的義務(wù)也是公法上的職責。其次，“虛”證券賬戶則體現(xiàn)了證券公司對證券投資者權(quán)益保護的法律關(guān)系：①托管法律關(guān)系。投資者是托管證券財產(chǎn)的權(quán)利主體，可自由處分該財產(chǎn)并可依法將其轉(zhuǎn)托管，證券公司對證券財產(chǎn)權(quán)及相關(guān)受益權(quán)進行保存管理和權(quán)益監(jiān)護。上海和深圳證券交易所分別采用的指定交易制度和托管券商制度，從交易締約環(huán)節(jié)則證明了“二級托管”的客觀性和托管法律關(guān)系的真實性。②結(jié)算法律關(guān)系。證券公司集中交收前通過該賬戶向投資者收取其應(yīng)付證券而確保證券交收賬戶留存足額證券，集中交收后通過該賬戶向投資者交付其應(yīng)收證券，進而完成證券公司與投資者之間的證券劃付。

三、投資者資金賬戶財產(chǎn)權(quán)法律保護

投資者資金賬戶用于特定化投資者所有的交易結(jié)算資金，賬戶內(nèi)的交易結(jié)算資金是投資者為保證足額交收而存入的資金，出售有價證券所得到的所有款項（減去經(jīng)紀傭金和其他正當費用），持有證券所獲得的股息、現(xiàn)金股利、債券利息，上述資金獲得的利息以及證監(jiān)會認定的其他可用于證券交易的資金。投資者資金實際存管在商業(yè)銀行，故一般認為存管銀行端賬戶為“實”，證券公司設(shè)置的與存管銀行端管理賬戶對應(yīng)的賬戶為“虛”。

在交易環(huán)節(jié)，證券公司負責接受委托、撮合交易、資金管理和清算交收等正是通過“虛”資金賬戶來實現(xiàn)，并據(jù)此資金余額對投資者證券交易進行前端買空風險控制；在結(jié)算環(huán)節(jié)，中登公司每日終了根據(jù)交易成交數(shù)據(jù)與證券公司進行一級結(jié)算，并將結(jié)算數(shù)據(jù)發(fā)送給證券公司，證券公司據(jù)此形成與中登公司之間的應(yīng)收或應(yīng)付資金凈額后將數(shù)據(jù)發(fā)給存管銀行，由銀行代理完成其與中登公司的一級資金交收；同時依中登公司結(jié)算數(shù)據(jù)完成與其客戶的明細結(jié)算，將資金清算數(shù)據(jù)發(fā)送至存管銀行，存管銀行據(jù)此對“實”賬戶做相應(yīng)的記增或記減，代理完成證券公司與投資者的二級結(jié)算。設(shè)置“虛”“實”兩套投資者資金賬戶，證券監(jiān)管機構(gòu)可通過比對證券公司端業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和存管銀行端的資金賬戶數(shù)據(jù)實現(xiàn)外部行政監(jiān)督，投資者可比對銀行端和證券公司端的資金數(shù)據(jù)以實現(xiàn)內(nèi)部個體監(jiān)督。